Penilaian Obligasi dan Alternatif Penilaian Saham

ZERO COUPON BOND

Obligasi tanpa bunga atau lebih dikenal dengan istilah (zero coupon bond) adalah obligasi yang tidak memberikan pembayaran bunga. Obligasi ini diperdagangkan dengan pemberian potongan harga dari nilai pari. Pemegang obligasi menerima secara penuh pokok hutang pada saat jatuh tempo obligasi dengan kata lain penerbit obligasi hanya akan membayar pokok obligasi pada saat jatuh tempo. Pertanyaannya, apakah mungkin obligasi yang ditawarkan tanpa bunga itu bisa laku di pasar, bisa diserap investor? Dan dari mana investor bisa mendapatkan return dari investasi yang dilakukan terhadap jenis obligasi seperti ini?

Investor yang membeli obligasi zero coupon bond memang tidak akan mendapatkan bunga sama sekali sampai jatuh tempo. Jika obligasi itu diterbitkan untuk masa 10 tahun misalnya, maka uang investor akan mengendap di sana selama masa tersebut, kecuali jika investor menjualnya kembali ke pasar. Dapat disimak di sini, investor yang membeli obligasi tanpa bunga hanya akan menerima uangnya kembali pada saat jatuh tempo atau jika ia menjual obligasi itu di pasar. Kembali ke pertanyaan awal, dari mana investor dapat keuntungan jika investasi di zero coupon bond? Obligasi jenis ini tetap akan memberikan keuntungan bagi bond holders. Hanya saja keuntungannya tidak berupa bunga atau kupon obligasi, melainkan berupa cash yang akan dibayarkan di kemudian hari. Keuntungan investor bersumber dari selisih harga beli dengan harga jualnya.

Jadi dapat disimpulkan Zero Coupon Bond adalah obligasi yang tidak memberikan kupon secara periodik, tetapi pada saat dijual diberlakukan harga dibawah nominal. Pada saat jatuh tempo pelunasan obligasi dilakukan pada nilai nominalnya. Potongan harga atau diskon tergantung pada tingkat yield dan maturity obligasi yang ditetapkan oleh bondissuer. Kurs obligasi pada saat dijual merupakan nilai sekarang nominal obligasi yang akan diterima, yang dihitung dengan metode present value.

Kasus 1:

Zero coupon bond selalu ditawarkan dengan harga diskon yang tinggi. Ketika membeli, investor akan membeli dengan harga diskon dan ketika jatuh tempo ia akan menerima pembayaran penuh. Gambarannya begini. Perusahaan ABC menerbitkan obligasi tanpa bunga sebesar Rp100 miliar dengan masa jatuh tempo 10 tahun. Obligasi ini dilepas pada harga 60 persen. Dengan harga penawaran sebesar itu berarti investor yang membeli obligasi ABC tadi tidak perlu membayar senilai harga nominal 100 persen. Jika investor X misalnya akan membeli sebanyak Rp100 juta maka ia hanya membayar sebesar Rp60 juta.

Meski investor X tadi hanya membayar Rp60 juta, tapi pada saat jatuh tempo nanti (10 tahun kemudian) ia akan menerima pokok obligasi sebesar Rp 100 juta. Jadi dalam kurun 10 tahun, uang investor X tadi tumbuh sebesar 66,6 persen dari Rp60 juta menjadi Rp100 juta. Dari kacamata investor, jelas zero coupon bond merupakan instrument investasi jangka panjang yang imbal hasillnya tidak bisa dipanen cepat satu tahun atau dua tahun. Jika investor membutuhkan dana tunai, jalan satu-satunya hanya menjual obligasi tersebut di pasar.

Harga zero coupon bond akan naik dari waktu ke waktu mendekati tanggal jatuh tempo. Disitulah keuntungan yang bisa dinikmati investor. Sedangkan bagi issuer atau penerbit, meskipun nilai obligasi yang ditawarkan mencapai Rp100 miliar, jika obligasi tanpa bunga tersebut terjual semua, maka perusahaan ABC hanya akan menerika dana tunai sebesar Rp60 miliar saja. Tentu ini belum dipotong biaya-biaya dalam rangka penerbitan. Dari sisi issuer, obligasi tanpa bunga memiliki kelebihan bahwa perusahaan tidak dipusingkan dengan bunga yang harus dibayar tiga bulan sekali sebagaimana obligasi pada umumnya. Perusahaan hanya memikirkan agar saat jatuh tempo 10 tahun mendatang harus ada dana tunai Rp100 miliar untuk membayar pokok obligasi tersebut.

Kasus 2:

PT Gramatika sedang merencanakan penerbitan obligasi untuk mendanai pembelian saham perusahaan lain yang selama ini biasa mendistribusikan produk yang dihasilkan oleh PT Gramatika. Untuk proyek investasi ini, PT Gramatika membutuhkan dana sebesar Rp50.000.000.000. Dua pilihan yang sedang dipertimbangkan adalah: (1) menerbitkan obligasi berjangka waktu 10 tahun, dengan bunga 10% yang dibayarkan setiap 6 bulan, atau (2) menerbitkan obligasi tanpa bunga dengan jangka waktu 10 tahun.

Jika tingkat bunga yang sekarang efektif di pasar kredit berkisar antara 10%, tentukan nilai nominal obligasi sehingga perusahaan bisa memperoleh dana sebesar Rp50.000.000.000 dan buatlah ayat jurnal yang diperlukan untuk mencatat penerbitan obligasi jika (a) obligasi berbunga yang diterbitkan dan (b) obligasi tanpa bunga yang diterbitkan.

Solusi

a) Bunga obligasi yang akan diterbitkan sama dengan bunga efektif, yaitu 10%. Dalam kondisi seperti ini, pembeli obligasi akan bersedia membayar obligasi sebesar nilai nominalnya, sehingga untuk memperoleh dana sebesar Rp50.000.000.000 PT Gramatika bisa menetapkan nilai nominal sebesar Rp50.000.000.000.

Ayat jurnal:

Cash                            50.000.000.000

     Bonds Payable                                            50.000.000.000

b) Jika obligasi yang akan diterbitkan tidak berbunga, sementara bunga kredit yang efektif berkisar antara 10%, pembeli obligasi baru akan bersedia menyerahkan dananya sebesar Rp50.000.000.000 sekarang, jika 10 tahun kemudian dia akan memperoleh pelunasan sebesar:

Rp50.000.000.000 x 2,5937 = Rp129.685.000.000

Ayat jurnal:

Cash                                        50.000.000.000

Discount on Bond Payable     79.685.000.000

     Bonds Payable                                                        129.685.000.000

COUPON BOND: FIXED RATE AND FLOATING RATE

Penentuan Obligasi

Obligasi merupakan sekuritas yang diperdagangkan di bursa yang menunjukkan surat tanda hutang dari emiten yang menerbitkan sekuritas tersebut. Obligasi (bond) adalah kontrak jangka panjang dimana peminjam dana setuju untuk membayar bunga dan pokok pinjaman, pada tanggal tertentu, kepada pemegang obligasi tersebut (Brigham dan Houston, 2006). Sedangkan menurut Weygandt et al. (2005) bonds are a form of interest-bearing notes payable issued by corporations, universities and governmental entities.

Obligasi Berdasarkan Jenisnya :

a. Obligasi bunga tetap (fixed rate bond) adalah obligasi yang menawarkan bunga tetap selama jangka waktu obligasi tersebut

b. Obligasi bunga mengambang (floating rate bond) adalah obligasi yang pembayaran bunganya tidak tetap dan disesuaikan dengan tingkat bunga pasar secara berkala

c. Obligasi tanpa bunga (zero coupon bond) dimana obligasi jenis ini dijual dengan harga yang lebih rendah daripada nilai nominal obligasinya (discounted basis) pada saat jatuh tempo, obligasi tersebut dilunasi sesuai dengan nilai nominalnya.

d. Obligasi konversi, memiliki keunikan yaitu dapat ditukarkan dengan saham biasa. Pada obligasi konversi selalu tercantum persyaratan untuk melakukan konversi.

1. Obligasi Bunga Tetap (Fixed Rate)

Obligasi yang menawarkan bunga tetap selama jangka waktu obligasi tersebut (di Indonesia biasanya berjangka waktu lima tahun). Bunga yang dibayarkan mungkin dilakukan setahun sekali, tetapi bisa juga dilakukan setiap semester (6 bulan).

Misal:

Coupon obligasi 18% per tahun dengan nilai nominal Rp 1.000.000,00 selama 5 tahun, maka pembeli obligasi akan menerima Rp 180.000,00 per tahun selama 5 tahun ditambah dengan Rp 1.000.000,00.

2. Obligasi Dengan Suku Bunga Mengambang (Floating Rate Bond)

Obligasi dengan suku bunga mengambang biasanya ditawarkan sebesar persentase tertentu diatas suku bunga deposito. Mungkin juga dilakukan kombinasi dengan suku bunga tetap (fixed rate).

Misalnya:

Pada tahun pertama menawarkan suku bunga 19% (tetap), tapi pada tahun berikutnya menawarkan suku bunga mengambang (dikaitkan dengan suku bunga beberapa bank ditambah dengan presentase tertentu). Sebagai contoh : suku bunga mengambang ditawarkan sama dengan rata-rata suku bunga deposito 6 bulan dari bank-bank umum di tambah 1,75%.

OBLIGASI YANG DAPAT DITEBUS (CALLABLE BOND)

Callable Bond memberikan hak penerbit obligasi untuk menebus obligasi sebelum tanggal jatuh tempo. Harga tebus (Call Price) adalah harga yang penerbit mau bayarkan untuk menebus obligasi. Umumnya lebih tinggi daripada nilai nominal obligasi (biasanya premium call besarnya setengah hingga satu tahun bunga).

Kasus 1:

Sebagai contoh jika suatu perusahaan menerbitkan callable bond dengan tingkat bunga yang tinggi ketika tingkat bunga pasar tinggi, lalu tingkat bunga pasar menurun, maka lebih baik bagi perusahaan untuk menarik kembali utang meraka yang berbunga tinggi dalam bentuk callable bond tersebut dan menerbitkan sekuritas utang baru dengan bunga yang lebih rendah untuk mengurangi beban pembayaran. Namun tentu saja keuntungan bagi perusahaan merupakan beban bagi pemilik obligasi karena dari sisi pemegang obligasi, mereka harus melepas hak atas tingkat bunga yang menarik. Dengan demikian, apabila suatu perusahaan menerbitkan obligasi yang dapat ditarik kembali, akan menggunakan harga yang rendah agar dapat menarik pembeli obligasi tersebut (Bodie, et al; 2006 : 8-9)

Contoh : obligasi kupon 8%, 10, harga 92 dapat ditebus dalam tiga tahun pada harga 108.

BOND RATING

Dalam investasi, rating merupakan salah satu hal yang sangat penting karena menentukan suatu perusahaan / negara bisa mendapatkan pendanaan dari penerbitan obligasi atau tidak dan berapa besar kupon atau imbal hasil yang harus dibayarkan supaya mau diterima oleh investor. Rating adalah suatu penilaian yang terstandarisasi terhadap kemampuan suatu negara atau perusahaan dalam membayar hutang-hutangnya. Karena terstandarisasi artinya rating suatu perusahaan atau negara dapat dibandingkan dengan perusahaan atau negara yang lain sehingga dapat dibedakan siapa yang mempunyai kemampuan lebih baik, siapa yang kurang. Rating dikeluarkan oleh perusahaan pemeringkat yang mendapat izin resmi dari pemerintah. Di Indonesia, perusahaan yang mendapat izin serta menjadi market leader dalam pemberian rating  adalah PT. PEFINDO (Pemeringkat Efek Indonesia).

Suatu rating terdiri dari 2 bagian Rating dan Outlook. Rating adalah kemampuan membayar hutang sedangkan Outlook adalah pandangan dari perusahaan pemeringkat apakah Rating akan naik, turun atau tetap pada periode penilaian berikutnya. Rating sendiri terdiri dari 2 yaitu 3 huruf yang disertai dengan tanda atau angka tergantung perusahaan pemeringkat. Sebagai contoh urutan dari yang paling tinggi hingga paling rendah secara umum adalah sebagai berikut :

Investment Grade

- AAA atau Aaa

- AA+, AA dan AA- atau Aa1, Aa2 dan Aa3

- A+, A, dan A- atau A1, A2 dan A3

- BBB+, BBB dan BBB- atau Baa1, Baa2 dan Baa3

Non Investment Grade (junk Bond) dengan rating di bawah BBB atau Baa

- BB+, BB dan BB- atau Ba1, Ba2, dan Ba3

- B+, B dan B- atau B1, B2 dan B3

- CCC+, CCC dan CCC- atau Caa1, Caa2, dan Caa3

- CC+, CC dan CC- atau Ca11, Ca2 dan Ca3

- C+, C dan C- atau C1, C2 dan C3

- Default

Investment Grade adalah kategori bahwa suatu perusahaan atau negara dianggap memiliki kemampuan yang cukup dalam melunasi hutangnya. Sehingga bagi investor yang mencari investasi yang aman, umumnya mereka memilih rating Investment Grade. Praktek pada perusahaan lebih detail lagi.

Non Investment Grade adalah kategori bahwa suatu perusahaan atau negara dianggap memiliki kemampuan yang meragukan dalam memenuhi kewajibannya. Perusahaan yang masuk kategori ini biasanya cenderung sulit memperoleh pendanaan. Supaya bisa berhasil umumnya mereka memberikan kupon atau imbal hasil yang tinggi sehingga disebut juga dengan High Yield Bond. Investor yang memilih jenis obligasi ini biasanya cenderung memiliki sifat spekulatif. Sebab jika ternyata perusahaan berkomitmen melunasi seluruh kewajibannya, imbal hasil yang diterima bisa sangat tinggi.

Pada prinsipnya, semakin rendah rating, berarti semakin tinggi risiko gagal bayar dan berarti semakin besar pula imbal hasil (return) yang diharapkan oleh investor. Jadi ini menjadi alasan mengapa bunga deposito yang berbasis dollar seperti mata uang Singapura (AAA) bisa jauh lebih rendah dibandingkan bunga deposito Indonesia (BB) dan orang tetap mau menempatkan dana pada deposito tersebut.

Sebagai contoh rating Indonesia yang diringkas oleh Bank Indonesia adalah sebagai berikut

sumber: Bank Indonesia

Rating dan Implikasinya Terhadap Investasi

Rating dalam hal ini Rating terhadap Negara Indonesia memiliki implikasi yang signifikan terhadap investasi di Indonesia. Saat ini rating Indonesia berada pada BB+ atau 1 tingkat lagi supaya bisa mencapai BBB-. Jika Indonesia berhasilkan mendapatkan kenaikan rating tersebut pada tahun 2012 nanti, maka perkiraan kami akan ada beberapa dampak positif yang bisa dirasakan seperti:

Investor luar akan mengganggap negara Indonesia menjadi negara yang layak investasi (Investment Grade) dibandingkan negara yang hanya menjadi tujuan spekulasi saja Dengan masuknya investasi, maka dana yang masuk tidak melulu hanya dana hot money yang bisa keluar setiap saat akan tetapi bisa jadi merupakan dana investasi yang sifatnya lebih jangka panjang. Masuknya dana asing diharapkan dapat mendongkrak harga saham dan obligasi sehingga pada akhirnya juga meningkatkan tingkat pengembalian instrumen reksa dana.

ORI, SUN, OBLIGASI KORPORASI

Investasi ORI

Investasi ORI (Obligasi Ritel Indonesia) sebagai sebuah instrumen investasi yang diterbitkan pemerintah (dijamin pemerintah) tentunya tingkat keamanan sangat tinggi. Boleh jadi investor di pasar perdana berebut untuk membeli instrumen yang zero risk tersebut. Apalagi ORI memiliki beberapa karakteristik yang sama dengan deposito. Apabila bunga deposito dibayarkan tiap bulan, begitupun kupon ORI juga dibayarkan setiap bulannya. Yang lebih menarik lagi bunga deposito tiap bulan belum tentu sebesar kupon bunga yang ditawarkan ORI. Dengan instrumen investasi yang rendah risiko, permintaan di pasar perdana (ketika pertama kali ditawarkan) cukup tinggi. Bahkan sejumlah agen penjual terpaksa meminta tambahan kuota dari pemerintah tiap kali ada lelang surat utang negara dan ritel ini.

ORI sebelumnya sudah terbit selama 5 kali, dan untuk ke-6 kalinya ini, pemerintah menawarkan kupon sebesar 9,35%. Kupon ini diberikan dengan persentase tetap per tahun. Besaran kupon ini cukup menggiurkan karena di atas suku bunga perbankan yang kini di kisaran 6-8 persen saja.

Menurut keterangan yang dikutip dari situs Ditjen Pengelolaan Utang Depkeu, Senin (27/7/2009), kupon ORI sebesar 9,35% tersebut akan dibayarkan setiap bulannya. Kupon yang dibayar untuk setiap bulannya adalah Rp 7.792 per unit. Pembayaran kupon akan dilakukan pada setiap tanggal 15 tiap bulannya.

ORI diterbitkan dengan nominal per unit Rp 1 juta. Pemesanan pembelian ORI minimal 5 unit atau Rp 5 juta. Sedangkan pemesanan maksimal ORI adalah 3 ribu unit atau sekitar Rp 3 miliar.

Cara menghitung pendapatan investasi ORI

Sebuah ORI002 dengan bunga yang ditawarkan pemerintah RI sebesar 9,28%

Menghitung nilai ORI sekarang

harga pari        = 1000.000

kupon             = 9,28%x1000.000   =  92800 dibayar bulanan

jangka waktu 3 tahun

jika bunga deposito = 7%

Nilai sekarang:

= 92800 /12 [( 1 -1/(1+0,07/12)3.12]  +  1000000/ (1+0,07/12)3.12

= 1.064.000

Obligasi dengan harga yang biasa disebut pari atau par dengan harga patokan 100, sedangkan obligasi yang ditawarkan dengan harga diskon 2% dinyatakan bernilai 98% (benefit ini tentunya diluar kupon bunga tetap yang ditawarkan yang biasanya diatas bunga deposito).

Kita dapat melakukan rekap pada contoh perhitungan ORI diatas sbb:

Harga jual sekarang 1000.000

Harga perhitungan sekarang 1.064.000

Harga jual/pasar dinilai lebih rendah, maka sebaiknya beli karena menguntungkan

Selama tingkat bunga bank kecenderungannya turun, maka beli ORI akan jauh lebih menguntungkan dibandingkan menyimpan uang di deposito

Tanggal pemesanan ORI adalah setiap tanggal 8-23 Maret

Info lain seputar investasi di ORI

Agen penjual ORI biasanya adalah berupa institusi jasa keuangan yang sudah ditunjuk oleh pemerintah RI. Contoh: Agen Penjual ORI002: Bank Permata, BCA, Citibank, BII, Valbury Asia Sec, Trimegah Sec.

Biaya Meterai: 2x 6000 (kecuali Valbury & Trimegah = 0)

Biaya penyimpanan:0,005% +PPN (min 2.200 bank Permata; min 30000 (BII); 0,005% +PPN (Valbury); 0 (BCA, Citibank, Trimegah)

Biaya Transfer kupon per bulan semua 0 (Valbury 0 jika via rek BCA, Mandiri, Lippo sekota, luar kota 5000; bank lain menyesuaikan)

Biaya penjualan di pasar sekunder (per bulan): 0,25-0,5% dari nilai transaksi untuk Bank Permata; 25 ribu per transaksi (BCA & Citi); 50 ribu utk BII; 0,5% atau min 30 ribu untuk Valbury; 33 ribu utk Trimegah;

Contoh Menghitung ORI (pada keadaan pasar yang bagus/naik)

Beli Rp 5 jt di Bank Permata setelah 3 bulan dijual dengan harga 102 (naik)

Keuntungan:

bunga 3 bln      =  9,28% x 3/12 x Rp 5 jt         =   116.000

capital gain     = (102%x Rp 5 jt) - Rp 5 jt       =   100.000

total keuntungan                                                         =   216.000

Pajak

pjk atas obligasi  =20%x116.000                     =     23.200

pjk atas cap gain =20%x100.000                      =     20.000

total pjk                                                                =     43.200

Biaya-biaya

meterai 2×6.000                                     =     12.000

penyimpanan &kustodi +PPN= 3×2.2                    =      6.600

biaya penjualan ORI=0.5%x5jt                        =     25.000

total biaya                                                              =     43.600

Keuntungan bersih= 216.000-43.200-43.600            =    129.200

Contoh Menghitung ORI (pada keadaan pasar yang tidak bagus/turun)

Beli 5jt di Bank Permata setelah 3 bulan dijual dengan harga 98 (turun)

Keuntungan:

bunga 3 bln=9,28%x3/12x5jt                         =  116.000

capital gain=(98%x5jt)-5jt                         = -100.000

total keuntungan                                                         =    16.000

Pajak

pjk atas obligasi =20%x116.000                     =     23.200

total pjk                                                                =     23.200

Biaya-biaya

meterai 2×6.000                                    =     12.000

penyimpanan &kustodi +PPN= 3×2.200                 =      6.600

biaya penjualan ORI=0.5%x5jt                       =     25.000

total biaya                                                              =     43.600

Kerugian bersih= 16.000-23.200-43.600              =   -48.600

Obligasi negara

Di Indonesia, obligasi negara (government bond) merupakan bagian dari surat utang negara yang diterbitkan oleh Pemerintah Republik Indonesia. Surat Utang Negara (SUN) adalah surat berharga yang berupa surat pengakuan utang dalam mata uang rupiah maupun valuta asing yang dijamin pembayaran bunga dan pokoknya oleh Negara Republik Indonesia, sesuai dengan masa berlakunya. SUN dan pengelolaannya diatur oleh Undang-undang No. 24 Tahun 2002 tentang Surat Utang Negara. Selain itu, berbagai peraturan pelaksanaanya juga telah diterbitkan untuk mendukung pengelolaan SUN.

Secara umum SUN dapat dibedakan ke dalam dua jenis:

1. Surat perbendaharaan negara (SPN), yaitu SUN berjangka waktu sampai dengan 12 bulan dengan pembayaran bunga secara diskonto. Di Amerika Serikat, SPN ini dikenal dengan sebutan Treasury Bills (T-Bills).

2. Obligasi negara (ON), SUN berjangka waktu lebih dari 12 bulan. Di Amerika Serikat, obligasi negara ini dikenal dengan sebutan Treasury Bonds (T-Bonds).

Tujuan pemerintah menerbitkan SUN adalah untuk: (1) membiayai defisit APBN, (2) menutup kekurangan kas jangka pendek, dan (3) mengelola portofolio utang negara. Atas penerbitan SUN, pemerintah berkewajiban untuk membayar bunga dan pokok pinjaman dengan dana yang disediakan dalam APBN.

Sedangkan investor perlu mengetahui beberapa hal penting berikut mengenai obligasi negara:

1. Obligasi negara harus mencerminkan investasi bebas risiko.

2. Obligasi negara digunakan sebagai benchmark.

3. Obligasi negara dapat digunakan sebagai alat dalam menata ekonomi.

4. Obligasi negara diharapkan dapat memudahkan pricing dan evaluasi obligasi, baik di pasar primer maupun sekunder.

5. Obligasi negara dapat menjadi alat manajemen risiko.

Penerbitan dan Perdagangan Obligasi Negara

Obligasi negara dapat diterbitkan dengan kupon atau tanpa kupon. Obligasi negara dengan kupon mempunyai jadwal pembayaran kupon secara perodik setiap tiga bulan atau enam bulan sekali. Sedangkan obligasi negara tanpa kupon tidak memiliki jadwal pembayaran kupon dan dijual pada harga diskon serta akan membayar pokok pinjaman pada saat jatuh tempo. Obligasi negara dengan kupon dapat dibedakan menjadi:

1. Obligasi negara berbunga tetap, yaitu obligasi negara seri FR (Fixed rate). Kupon obligasi ini telah ditetapkan ketika diterbitkan. Contohnya adalah obligasi negara Tahun 2005 Seri FR0028 dengan tingkat kupon 10%.

2. Obligasi berbunga mengambang, yaitu obligasi negara seri VR (Variable rate). Tingkat kupon mengambang ini ditentukan berdasarkan acuan tertentu seperti tingkat bunga sertifikat Bank Indonesia (SBI). Contohnya adalah Obligasi Pemerintah Mei 1999 Seri VR0011 yang pada bulan Juli 2006 mempunyai tingkat kupon  12,158116%.

Obligasi Korporasi

Merupakan pilihan obligasi berupa surat utang yang diterbitkan oleh korporasi Indonesia baik BUMN maupun korporasi lainnya. Untuk menjaga risiko yang terkendali pilihan obligasi korporasi ini kami batasi dengan penetapan rating minimal. Obligasi Korporasi memiliki risiko kegagalan berbeda-beda pada perusahaan yang berbeda, tergantung dari karakteristik penerbit dan jangka waktunya. Semakin tinggi tingkat risiko kegagalan, semakin tinggi tingkat suku bunga yang harus dibayar oleh penerbit.

Terdapat tiga elemen penting dalam penilaian obligasi yaitu:

Jumlah dan waktu dari arus kas yang akan diterima investor

Tanggal jatuh tempo obligasi

Tingkat pengembalian yang diinginkan investor

Yield Obligasi

Ada beberapa ukuran yield obligasi yang dipergunakan oleh investor yaitu:

a. Nominal Yield

Tingkat bunga yang diberikan obligasi dan besarnya sama dengan bunga kupon. Jika suatu obligasi memberikan bunga kupon sebesr 18% maka obligasi tersebut dinyatakan memiliki nominal  yield sebesar 18%.

b. Current Yield

Adalah rasio tingkat bunga obligasi terhadap harga pasar dari obligasi tersebut. Current yield dapat dipergunakan dengan rumus:

CY = C1/PM

Dimana:

CY      = Current Yield Obligasi

Ci      = pembayaran kupon pertahun untuk obligasi i

Current yield biasanya dilaporkan secara harian di media masa. Current yield memberikan gambaran perbandingan kupon obligasi dengan harga pasar obligasi. Meskipun demikian tidak bisa dianggap sebagai return sesungguhnya dari obligasi karena tidak dapat menggambarkan perbedaan antara harga obligasi pada saat dibeli dan harga obligasi pada saat dijual.

Contoh:

Apabila suatu obligasi membayar bunga pertahun sebesar Rp 150.000,00 dan harganya sebesar Rp 900.000,00, maka currentnya adalah 16,67%.

c. Yield to Maturity (YTM)

Tingkat bunga ini merupakan internal rate of return (IRR) yang diperoleh oleh pemodal dengan memiliki obligasi sampai dengan jatuh tempo. Misalkan suatu obligasi membayarkan bunga sebesar Rp 160.000,00 per tahun dengan jangka waktu selama 5 tahun. Apabila obligasi tersebut mempunyai nilai nominal (pelunasan) Rp 1.000.000,00 dan saat ini mempunyai harga pasar sebesar Rp 937.000,00, maka IRRnya bisa dihitung dengan menggunakan persamaan sebagai berikut:

            937 = (160/(1+i)) + (160/(1+i)2) +….+(160 + 1000)/(1+i)5)

Maka i = 18% . perhatikan bahwa IRR tidak lain merupakan tingkat bunga yang menyamakan sisi kiri persamaan (yaitu present value kas keluar) dengan sisi kanan persamaan (yaitu present value kas masuk).

Yield to Maturity pada umumnya bukanlah tingkat keuntungan yang diperoleh apabila obligasi tersebut dijual sebelum jatuh tempo. Sedangkan untuk yield to maturity zero coupon bond merupakan spot rate.

d. Yield to Call (YTC)

Adalah yield yang diperoleh pada obligasi yang bisa dibeli kembali (callable) sebelum jatuh tempo.

Berikut rumus untuk menghitung yield obligasi belum jatuh tempo:

                    20

P   =  S                   Ci/2           +                Pc

         i=1  (1 + YTC)1             (1 + YTC)Pc

                      2                                2              

Dimana:

P          = harga pasar obligasi saat ini

YTC        = Yield to Call

Ci         = pendapatan kupon per tahun

C          = periode sampai dengan saat obligasi dilunasi

PC         = Call price obligasi

e. Realized (horizon) yield atau yield yang terealisasi adalah tingkat return yang diharapkan investor dari sebuah obligasi, jika obligasi tersebut dijual kembali oleh investor sebelum jatuh temponya. Disamping itu, yield yang terealisasi dapat juga digunakan untuk mengestimasi tingkat return yang dapat diperoleh investor dengan menggunakan strategi perdagangan tertentu. Perhitungan yang harus dilakukan dalam menentukan yield horizon ini memerlukan beberapa estimasi yang sebelumnya tidak digunakan pada ukuran yield lainnya. Estimasi yang harus dilakukan investor antara lain adalah estimasi harga jual obligasi pada akhir periode investasi yang diharapkan dan estimasi pada tingkat reinvestasi untuk pendapatan kupon yang diperoleh. Untuk menghitung yield yang terealisasi dapat digunakan rumus:

         2h

P   =  S                   Ci/2           +                Pf

         i=1  (1 + RY)i                (1 + RY)2h

                      2                                2              

P          = harga pasar obligasi saat ini

RY         = yield yang terealisasi

Ci         = pendapatan kupon per tahun

C          = periode investasi obligasi

Pf         = harga jual obligasi dimasa yang akan datang

h          = periode investasi obligasi (dalam tahun)

               

CASH FLOW APPROACH

Pendekatan ini didasarkan pada argumen bahwa nilai dari suatu perusahaan tergantung dari prospek perusahaan tersebut di masa datang dan prospek ini merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan aliran kas di masa depan, maka nilai perusahaan dapatditentukan dengan mendiskontokan nilai arus kas di masa depan menjadi nilai sekarang

PRICE MULTIPLES (PER, PEG, PBV)

PER (Price Earning Ratio)

PER (Price Earning Ratio) adalah pendekatan yang lebih populer dipakai di kalangan analis saham dan praktisi. Dalam pendekatan PER, investor akan menghitung berapa kali nilai laba yang tercermin dalam harga suatu saham. PER juga mencerminkan berapa rupiahkah yang harus dibayarkan investor saham untuk memperoleh satu rupiah laba perusahaan.

PEG (Price Earning Growth)

PEG (Price Earning Growth) adalah PER dibagi pertumbuhan EPS (Earning per Share atau laba bersih per saham) dalam setahun. Saham yang bagus adalah yang memiliki PEG Ratio di bawah 1. PEG ini turut memproyeksikan perolehan laba bersih perusahaan di masa depan, dengan kata lain PEG ikut memperhitungkan prospek dari sahamnya.

PBV (Price to Book Value)

PBV ini pada dasarnya hampir dengan PER. Perbedaannya, PER berfokus pada laba bersih yang dihasilkan perusahaan, sedangkan PBV fokus pada nilai ekuitas perusahaan. Konsep penggunaannya pun sama dengan PER yaitu semakin tinggi nilai PBV, maka semakin mahal harga sahamnya. Rumus PBV adalah sebagai berikut:

RESIDUAL INCOME

Residual income mengukur kinerja operasi perusahaan (net operating profit after tax/NOPAT) dikurangi dengan beban atas semua hutang dan modal yang diinvestasikan: RI = NOPAT – (k * Capital), dimana k adalah biaya modal perusahaan (weighted average cost of capital) dan capital adalah aktiva yang diinvestasikan dalam aktivitas operasi yang berkelanjutan (going concern).

Residual income yang positif menunjukkan kelebihan laba dari yang dibutuhkan oleh kreditur dan pemilik modal, yang berarti merupakan wealth bagi residual claimants, yaitu pemegang saham. Sebaliknya, residual income yang negatif berarti penurunan wealth pemegang saham.

Sumber: Berbagai sumber